困在规模里的基金经理

来源：上海证券报 作者：陆海晴

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多位业内人士表示，对于基金公司而言，不要借势造星，应减弱对短期规模的渴求。在规模增长的同时，要保持投资策略的有效性，只有提高投资者的获得感，公募才能实现长期健康发展

“我买的基金近一年来亏了很多，当初决定申购这只基金的时候，基金经理业绩很亮眼，为什么买入后，基金表现这么差?”基民李阳(化名)十分不解。

回顾过去几年公募行业的发展，多位基金经理由于投资风格契合市场热点，短期业绩较为亮眼。在渠道的大力营销下，这些基金经理快速“出圈”，管理规模急剧增长。然而，面对震荡行情的考验，不少基金经理的管理规模与投资能力并未实现匹配，最终导致业绩不尽如人意。部分基金经理更是被贴上“主题投资”的标签，丧失持仓调整的主动权，只能“躺平”。

多位业内人士表示，对于基金公司而言，不要借势造星，应减弱对短期规模的渴求。在规模增长的同时，要保持投资策略的有效性，只有提高投资者的获得感，公募才能实现长期健康发展。

撕不掉的标签

“公司将我管理的某只产品定位为新能源主题基金，虽然这几年新能源板块表现不佳，我也只能继续坚守。”年轻的基金经理张华(化名)坦言，最近压力非常大。基金业绩长期低迷，来自渠道端的投诉与日俱增，互联网平台旗下的基金评论区也让人“不忍直视”。

与昔日高光时刻相比，张华如今的处境颇为艰难。彼时新能源板块风起，凭借重仓新能源板块，张华管理的基金业绩颇为亮眼，备受投资者追捧，基金规模也快速增长。用张华的话说，现在他需要“低调做人”，毕竟业绩不佳，渠道端“怨气很重”。

“我管理的这只基金的标签非常明确，过往在渠道端的销售也是主打擅长新能源投资，现在这个标签已无法撕下来。如果基金持仓切换到别的行业，很多投资者可能会赎回，因为他们是将该基金作为新能源主题基金买入的。同时，如果基金持仓发生变动后业绩没有好转，又会被贴上风格漂移的标签，引来更多的骂声。”对于张华而言，目前已经别无选择，为了保住规模，仍然要在新能源这条主题投资道路上蒙眼狂奔。

在沪上某基金研究员看来，投资中一旦行业贝塔减弱，如张华这样的“偏科”基金经理便很难获取超额收益，毕竟巧妇也难为无米之炊。“主动权益类基金押注单一赛道，当行业风来，或能在短期内取得亮眼的业绩，但是市场是有周期的，没有永远上涨的行业。对于基金经理而言，更需做好投资组合管理，只有这样才能走得长远。”

今年上半年市场的表现，让南方基金权益投资部总经理张延闽深有体会：“在行业层面，我们去年对军工、消费、化工、建材等板块抱有非常乐观的期待。如今回过头来看，这种认识出现了比较大的偏差。对于行业选择方面的偏差，充分证明了公募基金实践组合投资的重要性。在大多数时候，基金经理对未来自上而下判断的胜率其实并不高，实际投资策略中宏观层面灵活应对的价值远远大于‘买定离手’式的预判。”

无法承受的规模

“基金规模增长得很快，确实超出了我的能力圈。但是没办法，基金规模越大，收取的管理费越多，公司收入才能越多。”同张华相似，顾杨(化名)也非常无奈，虽然他在持仓选择方面更加自由，但是没法对规模增长说不。

从近几年行业的发展情况来看，优秀的基金经理一旦被市场挖掘出来，管理规模会快速壮大。其中，部分新晋百亿级基金经理其实较为年轻，管理基金的时间并不长。

前公募明星基金经理周应波曾直言，在不同的市场位置、不同的产品形式可承载的规模是不一样的。“中国的基金经理大多比较年轻，我管500亿资金的时候也就是36岁，当然可能还有比我更年轻的基金经理，我想大家面临的挑战其实都是很大的。”

面对震荡不休的市场，曾经追捧的明星基金经理业绩不佳，令不少投资者失望不已。从百亿级主动权益类基金的业绩表现来看，截至8月31日，近1年主动权益类基金平均亏损超12%,部分百亿级基金近1年亏损甚至超过40%。

国泰君安的一份研报显示，基金规模与基金的收益率呈现显著的负相关关系。例如，规模较大基金的交易对资产价格影响更大，导致难以在合适的价格买入相应的资产，进而影响基金的收益。基金规模的扩张更会对基金经理主动管理能力带来影响，导致主动权益类基金收益难以超越被动指数基金。

在张延闽看来，随着产品数量增多、规模增长，为了保证投资策略的有效性，对投资储备库的数量和质量要求更高。只有不停地迭代，提高资产判断的前瞻性，才能让自己的能力圈跟上规模的扩张。

“面对基金规模的扩张，基金经理应当做好充足的准备，评估自身管理规模的上限。当管理规模超过能力边界时，应该及时限购，否则会伤害许多慕名前来的投资者。”沪上某基金经理强调，基金公司应当有所作为，根据基金经理的专业判断，主动对投资者情绪进行引导，管控基金规模的增长速度。

“难而正确”的道路

困在规模里的基金经理如何脱身?多位业内人士表示，在行业高速发展的当下，无论是基金经理还是基金公司都应当对追求规模保持克制。“如果我们始终把规模看得太重，总在市场高点大规模扩张，当风险来临时，我们会遭遇什么样的信任危机?公募基金的行业声誉会受什么影响?这是值得深思的。”交银施罗德基金总经理谢卫曾发出灵魂拷问。

谢卫认为，如果基金经理能力圈有限或者投资框架容纳不了那么多资金，一旦资金量大了，业绩就可能变得平庸，或者只能跟着风口做趋势投资。如果强调深度研究，规模必然会受到限制。这就要求在发展的时候作出取舍，克制一些，恪守在能力圈范围内，追求规模有序增长，尽最大努力提升投资者体验。

国投瑞银基金总经理王彦杰的看法也颇为相似：“规模增长不是目标，而是结果。基金经理在规模快速扩张后，获取超额收益的难度会增加。因此，我们会对每位基金经理的管理规模进行内部监控。当规模过大时，会暂停该基金经理和所管产品的主动营销，暂停首发和大额申购。我们现在单一基金经理最大的管理规模只有200多亿元，我们希望通过这样的容量管理，让投资者的利益与公司的利益结合得更好。”

此外，王彦杰表示，不鼓励基金经理创造过度极端的业绩，因为极端业绩会带来较高的风险。例如，在公司的考核机制中，基金经理只要能在同类型基金中排名前20%，就给予A类评分。

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